掌管600億美元的高瓴資本 為何偏愛這一賽道

    來源: 互聯網 作者:佚名

    摘要: “股神”巴菲特說過,人生就像滾雪球,關鍵是要找到足夠濕的雪和足夠長的坡道。這句話放在投資領域,可以理解為找到好賽道、好公司,做時間的朋友。對于資管規模達600億美元的高瓴資本來說,醫藥行業顯然就是這樣

      “股神”巴菲特說過,人生就像滾雪球,關鍵是要找到足夠濕的雪和足夠長的坡道。這句話放在投資領域,可以理解為找到好賽道、好公司,做時間的朋友。

      對于資管規模達600億美元的高瓴資本來說,醫藥行業顯然就是這樣一條“足夠長的坡道”。

      根據2019年末美國證券交易委員會(SEC)公布的高瓴資本美股持倉情況,在高瓴資本持倉的全部54家公司中,有25家生物制藥公司,足見高瓴資本對該領域的重視。

      進入2020年,全球資本市場遭遇“黑天鵝”,高瓴資本卻繼續在生物醫藥及醫療器械領域“買買買”。2月16日,高瓴資本以不超過23.11億元的價格包攬了醫藥外包企業【凱萊英(002821)、股吧】(002821)的非公開發行股份,成為其持股5%以上的股東。3月6日,高瓴資本增持微創醫療4773.4萬股,總價值約6.45億港元。

      高瓴資本還在今年2月24日宣布成立專注于早期投資的高瓴創投,生物醫藥及醫療器械是其重點關注的四大領域之一。而在今年3月發布的《2020胡潤中國百強大健康民營企業》榜單中,市值前10位的民營醫藥企業,高瓴資本投資了7家。

      高瓴資本創始人張磊在幾年前就表達過對醫藥行業的青睞,“高瓴堅定看好醫藥和大健康產業,也具備充分的資本持續長期地投入,我們會用10年、20年甚至更長時間深耕不輟,這就是我們在不確定的時代所堅守的確定性”。

      美股十年十倍股,醫療保健行業數量最多

      高瓴資本對醫藥行業的看好,以及醫藥公司體現出的成長性,或許可以從過去10年美股上市公司的表現中找到佐證。

      招商證券的“十年十倍股系列”研究報告統計了美股過去十年股價上漲超過十倍的公司,總共有81家。報告選取的公司,截至2019年年底市值均超過10億美元。其中醫療保健、通信和信息技術兩大行業表現最突出,所占公司數量分別為23家和22家。

      

      36氪制圖,數據來源:招商證券

      根據招商證券的分析,這23家醫療保健行業領漲公司有如下共同點:

      制藥與醫療器械公司高度依賴核心產品,并且有著高額的研發費用,很多公司會在很長一段時間里保持高研發、低利潤,甚至是虧損的狀態,在產品面世后才迎來爆發式增長。中小型藥企則偏好選擇合作研發方式降低風險,加快研發速度。護理等大健康產業公司,主要通過橫向收購來擴展客戶規模。

      從國內一級市場的情況來看,2019年醫療行業的交易和并購也呈現出上漲的趨勢。

      普華永道發布的2019年上半年中國醫藥及醫療器械行業并購報告顯示,與2018年下半年相比,2019年上半年中國醫藥行業交易數量環比增長35%,交易金額增長45%達到108億美元。總體并購數量達242宗,接近2018年上半年258宗的歷史最高值,其中來自戰略投資者的并購數量環比增長近100%。

      三大主線:創新藥、CRO/CDMO、醫療器械

      高瓴資本在醫藥賽道的投資方式比較靈活,從一級市場到二級市場都有所涉足。在持倉分布上,包括以下三大主線。

      

      36氪制圖,數據來源:公開資料

      首先是創新藥領域,高瓴資本通過對百濟神州(BGNE.US)、恒瑞醫藥(600276)(600276.SH)、君實生物(01877.HK)、信達生物(01801.HK)四家企業的布局,實現了國內PD-1抗腫瘤藥龍頭企業的全覆蓋。高瓴資本還投資了多家未上市的生物制藥企業,包括創勝集團、天境生物、科望醫藥、基石藥業等。

      有關創新藥的布局,張磊曾經表示,當今的創新已經不只是局限于消費互聯網領域,而是向生物醫藥、生命科學、新能源、人工智能等廣泛的領域滲透。

      他還曾提到,“對于創新企業,不僅要提供長期、全程的資金支持,還要能夠參與到企業創新研究、快速發展的整個過程中,與企業一同成長”。

      百濟神州就體現了高瓴資本的這種長線投資策略。從2014年A輪開始,高瓴資本參與了百濟神州所有輪次的融資,長期為其提供資金和戰略支持。如今,百濟神州已經是高瓴資本在美股的第二大重倉股,2019年四季度末的持倉市值為9.1億美元,與2019年三季度末的6.7億美元相比,漲幅達35.8%。

      CRO/CDMO賽道是高瓴資本重點布局的另一領域。CRO是“Contract Research Organization(合同研發服務)”的縮寫,CDMO是“Contract Development and Manufacturing Organization(合同研發與生產業務)”的縮寫,也就是為各大藥企提供新藥臨床研究服務的公司。

      在這一領域,高瓴資本布局了藥明康德(603259)(603259.SH)、泰格醫藥(300347)(300347.SZ)、方達控股(01521.HK)、藥明生物(02269.HK)、凱萊英(002821.SZ)等龍頭標的。

      安信證券、東方證券的相關研報顯示,受醫保控費、藥品專利集中到期等因素影響,全球藥企的經營壓力越來越大。由于2017年-2030年將會迎來新一輪專利集中到期的高峰,導致藥企不得不尋求CRO/CDMO的幫助,在減少研發投入、提高研發效率的同時,加快藥物上市進程,以取得更長的專利期銷售。

      據南方醫藥經濟研究所統計,中國CDMO行業2018年的市場規模為370億元,2014年-2018年復合增長率為17.4%,預計未來三年該行業市場規模仍能保持19%的平均增速,高于全球CDMO行業增速。

      最后是醫療器械領域。中康資訊產業資本研究中心總經理郭曉云認為,在醫改、分級診療、扶持國產設備等政策的推動下,醫療器械行業有望高速發展。中國的藥械比僅為“1比0.35”,遠低于全球“1比0.7”的平均水平,未來有很大的增量空間。從醫療器械細分市場份額看,依次為影像診斷(16%)、體外診斷(14%)、低值耗材(13%)、心血管(6%)和骨科(6%)等產品。

      高瓴資本在骨科、心血管等領域均有所布局,它持倉的愛康醫療(01789.HK)是國內骨關節植入的龍頭企業;啟明醫療(2500.HK)主攻心臟瓣膜醫療器械;微創醫療(0853.HK)的三大主營業務板塊為心血管介入產品、骨科醫療器械和心律管理。同時,微創醫療還是科創板上市公司【心脈醫療(688016)、股吧】的控股公司,持有心脈醫療46.34%的股權。

      全周期布局,覆蓋頭部企業

      有關高瓴資本在醫藥行業的布局特點,諾亞財富一級市場研究總監汪波在一篇文章中認為,首先高瓴資本做到了一二級市場的全周期布局,這樣做的好處是,參與了一級市場醫藥項目的研究與融資后,可以為二級市場投資提供輔助判斷,并且獲得一定的資源優勢。

      其次是布局賽道第一梯隊的頭部企業,然后通過賽馬機制后期調整倉位。從高瓴資本在醫藥行業的布局可以看出,基本覆蓋了所投領域的所有頭部企業。

      高瓴資本重注生物醫藥行業也來自于張磊對于中國創新模式變化的判斷。張磊在三年前的“世界互聯網大會”上表示,中國正迎來“科技創新2.0”的時代,其中最大的變化是,“復制到中國”(Copy to China)的模式正被“創新源自中國”(Innovation from China)所取代。因此,從長遠來看,隨著中國創新的崛起,生物醫藥行業勢必會享受到創新紅利。

      未來,隨著醫療健康消費的快速增長、老齡化不斷加深導致的醫療需求增加,以及國產替代進程的提速,醫藥行業有著足夠大的想象空間。而新冠疫情的突發,也使得醫藥行業成為全球關注的焦點,或許會吸引更多的投資者去發掘這一行業的投資價值。

    關鍵詞:

    醫療器械

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