科技股“王者歸來”？星石投資方磊：二季度to G模式的科技企業可能比較好

　　核心觀點：

　　1、 二季度， 科技、周期、消費都有值得挖掘的機會。從基本面來看，科技股受疫情的影響是比較小的，經過這段時間的調整，現在這個位置成長股應該具備較大的投資價值。

　　2、 大部分公司一季度業績差不用懷疑，除了少數居家業務相關的行業。今年是不尋常的一年，不能簡單地按照今年的盈利去估值。

　　3、 二季度科技股中to G（政府主導）模式的企業可能會比較好。

　　4、 科技股的中短期風險主要和外需有關。

　　5、 “國產替代”是一個長期趨勢，疫情反而有利于中國頭部科技公司走出去。

　　6、 如何甄別投資拐點？在長期驅動因素持續向上的行業中，尋找中期驅動因素變化后對應的點。

　　今天，科技股似乎重拾了“主角光環”，截至收盤，申萬電子行業大漲5.6%，通信、計算機等漲幅均超過4%。

　　科技股是“王者歸來”還是“曇花一現”？

　　星石投資首席研究官方磊認為，對于投資而言，更重要的是在變化中把握不變的規律。在當下中國，兩個重要的長期趨勢正在持續顯現：一是中國經濟結構轉型、產業升級。二是行業持續集中。面對新冠疫情，頭部企業具備更強的“抗逆性”，疫情后將加速提升市場份額。

　　因此，站在長期的維度，沿著這兩條路徑出發，我們能夠源源不斷的挖掘出具備成長性的優質公司。中期在逆周期調節持續發力下，未來內需有望率先修復，疊加寬松的流動性支持，科技、周期、消費都有值得挖掘的投資機會。

　　從基本面來看，科技股受疫情的影響是比較小的，經過這段時間的調整，現在這個位置成長股應該是具備較大的投資價值。

　　一、 怎么看待科技股的投資機會？

　　方磊：科技股受疫情影響比較小，如果再調整下投資機會會更大。

　　從基本面角度來講，科技受疫情的影響是比較小的，除了消費電子是偏向于消費的，其他的包括5G、計算機等，本身是受疫情相對比較小的。

　　科技股主要的問題是估值太高，股價上漲太多，如果這個主要問題解決以后，科技股的吸引力是非常大。前期很多科技股比如5G、計算機調整幅度比較大。從股票和投資角度，成長股在這個位置，應該是具備比較大的投資價值。如果后續有波動，有更低的位置，那就更加明確了。

　　二、 目前科技板塊選股的邏輯是什么？風險怎么判斷？

　　方磊：科技股二季度toG（政府主導）模式的企業可能會比較好。

　　整個二季度需要政策來加快復工復產，需要政策去托底經濟，包括周期、消費也是一樣的，政府主導的會比較好，這是一個新的驅動因素。比如各種建設、5G、軟件、計算機等，比如醫療、IT等，政府主導是一個中期的驅動因素。

　　科技股，因為是成長股，更長期還是應該看行業所處的行業周期，整個行業周期處在向上的周期，應該會比較好。

　　關于風險，科技股里頭有很多類別，現在你必須分清楚中短期風險。現在主要中短期風險也就是外需會特別差。跟外需相關的，很多二季度業績會有大幅度下調，這是主要的風險。

　　另外，跟外需關聯度不高的，比如你是toG的政府主導的，甚至就是國內的比如計算機或者軟件業務，這些風險不大，主要問題是估值問題，估值到合適的位置，非常具有吸引力。

　　我們看到計算機有些股票，它的估值實在是太高了，經過一定調整以后，估值還沒有特別有吸引力，還是存在估值的風險，它的業務是沒有什么風險的。

　　總結一下：二季度與外需相關的，包括整個供應鏈或者什么跟海外很相關的，消費電子這些，還是有風險。到下半年，海外恢復是比較緩慢的過程，全年壓力都比較大。但其他那些不相關的，估值在合適位置，基本上風險就比較小。

　　三、 科技股如果業績變差，它的估值是不是越跌越貴？

　　方磊：大部分公司一季度業績差不用懷疑，除了少數居家業務相關的行業。今年是不尋常的一年，不能簡單地按照今年的盈利去估值。

　　大部分公司一季度業績應該是很差的，這應該是沒有什么懷疑的，只有少數部分跟居家業務有關的可能比較好。主要是復工的問題，一季度業績會比較差。二季度的話，預計很多會恢復比較快。

　　從估值角度來看，今年是不尋常的一年，不能簡單地按照今年的盈利去估值，應該按照正常年份假設。今年的估值不能作為參考，肯定是按照正常年份去估值，因為估值是給長期的盈利預期，今年是不尋常的。我們現在一般都看明年，大概率明年都恢復正常。

　　同樣，到明年一季度，它的業績高增長，不能就說它長期業績高增長了，明年就可以給出比較合理的估值了。

　　四、 疫情對我們現在所說的“國產替代”和國內的頭部的科技公司走出去會帶來哪些影響？

　　方磊：“國產替代”是一個長期趨勢。疫情反而有利于中國頭部科技公司走出去

　　客觀上，整個疫情反而會減少現在整個貿易壁壘，美國重點是在應對它的國內疫情，反而貿易壁壘是減弱了。包括對關稅會有一定下調。

　　但是從另一個維度來說，國內有些只有依靠國外的進口產品，現在進不來了，這種有點幫助，但也是階段性的。“國產替代”還是長期過程，如果沒有提升到一定階段，也是沒法進行替代的。

　　疫情對頭部公司走出去還是有一定幫助的。因為一方面，頭部公司的競爭很強，疫情沖擊以后，會把小公司的份額減弱了，頭部公司在整個行業的地位、行業份額會持續上漲，頭部公司的實力會越來越強；另一方面，目前的歐洲可能更有利于我們的頭部公司去開展它的業務，美國受國際關系影響，拓展業務難度更大。

　　五、 對于科技股有哪些指標可以更好地來甄別這些行業的拐點？

　　方磊：在長期驅動因素持續向上的行業中，尋找中期驅動因素變化后對應的點

　　實際上找的可能不是拐點。一般我不去找最低點，這是很難判斷的。我會選擇行業周期向上的行業，長期驅動因素是持續向上的。

　　比如現在二季度供應鏈發生變化，消費電子的供應鏈發生變化，需求會差。但是如果后面疫情控制住以后，就對應到拐點，每個行業不一樣。我傾向于本來就往上走的行業，中期驅動因素發生變化后加速往上走的點，而不是靠找最低點那種形式。