并購亦難阻業績滑坡 洛陽鉬業“躺贏”時代為何終結

    來源: 投資者網 作者:謝瑩潔

    摘要: 通過收購全球第三大金屬交易子公司,行業翹楚洛陽鉬業打通了行業下游,也因此避免了2019年業績虧損。作為代價,公司盈利水平、運營效率均出現下滑,資金壓力驟增。不過,未來洛陽鉬業依然看好消費升級和新能源汽

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      通過收購全球第三大金屬交易子公司,行業翹楚洛陽鉬業打通了行業下游,也因此避免了2019年業績虧損。作為代價,公司盈利水平、運營效率均出現下滑,資金壓力驟增。不過,未來洛陽鉬業依然看好消費升級和新能源汽車長期發展趨勢,并且認為“礦業資產有非常好的內生性增長機會。”

      礦業巨頭洛陽欒川鉬業集團股份有限公司(603993.SH,下稱“洛陽鉬業”)正面臨著上市來最大的考驗。

      3月29日,公司發布2019年年報顯示,公司營收同比增長164.52%至687億元,歸母凈利潤18.57億元,同比下滑59.94%。

      “本期公司主要產品銅、鈷、鎢市場價格出現較大幅度下降。”洛陽鉬業對此解釋稱。

      資本市場卻對這一解釋不以為然。就在年報公布前后,野村證券、大和、瑞信等大行紛紛下調了該公司目標價及業績預測。

      洛陽鉬業K.jpg  市場擔憂什么

      隨著原材料價格大幅縮水,鈷業上市公司2019年業績不約而同地由盛轉衰,洛陽鉬業以164.52%的營收漲幅彰顯龍頭地位。橫向來看,相較于2019年中報,公司2019年全年營收、凈利潤降幅也大幅收窄。

      但資本市場卻未將之視作利好信號。截至4月3日收盤,今年以來公司A股股價已下滑近20%,H股下滑超35%。3.53元/股的A股收盤價,相比2018年高點縮水超六成,總市值也從超千億降到700億元。

      市場更擔憂之處在于,洛陽鉬業業績中,源自主營業務的并不多。

      從年報披露情況來看,公司凈利潤主要源于27億元公允價值變動收益。若將扣除,公司2019年凈利潤或虧損。早在2019年中報披露時,公司便發出提示“公允價值變動收益對凈利潤貢獻較大”。

      上述收益主要源于全球第三大金屬貿易商IXM.2019年7月,洛陽鉬業以約5億美元(約合人民幣34.45億元)收購IXM,以此切入金屬交易領域。

      “中外會計準則核算要求的不一致,導致公允價值變動收益金額較大。如僅將公允價值變動收益從凈利潤中扣除,從而得到公司 2019 年業績將陷入虧損的結論并不妥當,還需要與 IXM 現貨業務實現的損益結合起來考量,才能客觀反映公司的經營業績。”洛陽鉬業向《投資者網》解釋稱。

      除不菲的公允價值變動收益外,IXM還貢獻了495.87億元的營收、2.72億元的凈利潤。“收購IXM抑制了公司估值、造成財務壓力,因為IXM的交易業務將打壓公司的整體毛利率,其高短期債務將令公司的資產負債表受壓。”野村證券在研報中稱,并將公司H股目標價進一步下調20%至3.3港元,維持“中性”評級。

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      為何陷入低潮

      一切正如野村證券所言。

      2019年洛陽鉬業經營活動凈現金流為17.05億元,同比下降82%;毛利率直接降至個位數,為4.5%,此前兩年毛利率均超過37%;營業成本從162億元增加到656億元。

      公司凈利率與凈資產收益率(攤薄)也降到歷史最低水平,分別為2.57%、4.55,而2018年兩項指標分別為19.8%、11.3%。而基本每股收益也從2018年的0.21元降到了0.09元。

      洛陽鉬業坦誠:“IXM 由于其金屬貿易公司的運營模式,決定了其普遍存在資產負債率較高,及毛利率偏低的特點。”

      不過,“收購IXM 是公司基于長遠布局的戰略性考量,拋開上述這些因素僅僅關注 IXM 較低的毛利率是不客觀和不全面的。IXM 金屬貿易業務模式具有抗周期的優勢,盈利情況非常穩定。”

      洛陽鉬業為何執意切入金屬貿易領域?

      原來,自2018年二季度起,鈷價在達到頂峰后開始“跌跌不休”,到2019年幾乎回吐了三年來所有漲幅。鈷價難回到歷史高位,已成為業內的基本共識。

      海通證券指出:“嘉能可和歐亞資源兩大巨頭2019年都有產能釋放,2020年全球鈷礦原料產量將同比增長約9%。由于鈷金屬供給端放量較大,將會面臨過剩。鈷行業公司可能將迎來一輪洗牌。”

      另一面,特斯拉“無鈷化”、比亞迪“刀片電池”等消息層出不窮。對于過半營收都源自鈷業的洛陽鉬業而言,若不再做出戰略性的轉變,龍頭地位恐難保。

      過去幾年,洛陽鉬業一直專注上游原礦業務。如在2016年,洛陽鉬業收購全球礦業巨頭英美資源集團位于巴西的鈮磷項目,以及自由港麥克米倫公司位于剛果的Tenke銅鈷礦56%股權,從而成為全球第二大鈷供應商、第二大鈮生產商。

      2019年,洛陽鉬業遂決定開始向下游拓展,公司告訴《投資者網》:“收購 IXM 既可以讓公司新增一些收入和利潤,更為重要的是可以引領公司進入大宗商品貿易領域,帶來很多業務發展所必須的戰略資源。”

      “目前公司已把礦山生產板塊的銅、鈷、鈮等產品的銷售交付于 IXM,充分利用 IXM 既有的銷售網絡、物流網絡及經驗,運作良好。”

      如果此次新冠疫情沒有出現,新能源汽車行業回暖,洛陽鉬業這一打通行業上下游的決策,或許能使公司獲得業內一致好評。

      “由于石油價格戰令油價保持在低位,將削弱電動車的商業生存能力及延遲電動車的成本平價,另外銅價疲弱也將影響公司純利表現。”近期大和發布研報,下調洛鉬股份評級至“持有”,H股目標價下調至2.3港元,并下調今明兩年盈利預測25%至35%。

      此外,瑞信也下調了集團今明兩年盈利預期分別15%及18.2%,以反映對鈷和銅價的最新預期,H股目標價由2.3港元降至2.2港元,維持“中性”評級。

      但是公司方面有自己的判斷,洛陽鉬業告訴《投資者網》:“雖然疫情帶來了諸多不確定性,但各行業尤其是電動汽車中長期的發展趨勢并未改變。公司一方面憑借優質資產,大力推進降本增效措施,始終保持產品的成本競爭力,緊緊圍繞主業進行有限多元化。”

      洛陽鉬業還表示:“另一方面,公司始終保持充足的流動性儲備以及穩健的資產負債結構,依托 IXM 所帶來的礦業和貿易協同以及投資融資能力,在市場中努力辨別并力爭抓住一些機會,推動公司長期可持續發展。”

      資金饑渴如何解

      2月29日與3月18日,洛陽鉬業接連兩次發債,共發行20億元超短期融資券,票面利率分別為3.1%、2.95%。

      發債日期與公司為IXM提供擔保的時間幾乎不謀而合。3月3日,洛陽鉬業公告稱“為滿足IXM業務發展及日常融資需求,IXM根據運營實際需要,擬向其多家全資子公司提供總額不超過5.62億的擔保。”

      公開資料顯示,IXM通過期貨買賣來管理貿易金屬現貨。該商業模式對貿易商信用資質要求較高,且貿易商慣常需要提供貨權質押擔保。

      “截至3月3日,不存在對外擔保逾期的情形。公司對外擔保總額為 341.73 億元,全部系對全資子公司及聯營企業的擔保,占公司最近一期經審計凈資產的 83.45%。”

      隨著現金流一點點被IXM吞噬,洛陽鉬業能撐到行業回暖的那一天么?

      2019年年報顯示,公司有息債務超過430億元,其中短期有息債超過220億元。而同期公司貨幣資金為156.48億元,利息支出達到18.4億元。公司償債水平已降至歷史最低,流動比率與速動比率分別為1.57與0.97,低于2與1的標準值。

      但公司對自身實力滿懷信心:“近期發債的目的是進一步優化負債結構、降低財務費用,2019 年公司平均融資成本為 4%,處于行業較優水平。公司負債率低于國內行業平均水平,銀行授信總額度超過 1100 億人民幣,使用率僅 37%。”

      對于未來前景,洛陽鉬業還是有信心的:“公司依然看好消費升級和新能源汽車長期發展趨勢,公司的礦業資產有非常好的內生性增長機會。”

      “我們將充分挖掘現有資產組合的巨大潛力。例如,剛果(金)坦科礦儲量巨大,完全具備成長為銅年產量超過 40 萬噸和鈷年產量超過 3 萬噸的世界級礦山的潛力。同時,我們會利用好 IXM 的貿易優勢,擴大在資源領域的布局和影響力。”

      (文章來源:投資者網)

    關鍵詞:

    洛陽鉬業,IXM

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